Forex market volume 2013

A anatomia do mercado global de FX através da lente do Trienal 2013 Survey Trading no mercado FX atingiu um máximo histórico de 5,3 trilhões por dia em abril de 2013, um aumento de 35 em relação a 2010. Instituições financeiras não-concessionárias, incluindo menores Bancos, investidores institucionais e hedge funds, cresceram para o maior e mais ativo segmento de contraparte. A divisão, uma vez clara, entre a negociação entre revendedores e clientes, desapareceu. A mudança tecnológica aumentou a conectividade dos participantes, reduzindo os custos de pesquisa. Uma nova forma de comercialização de batata quente surgiu onde os revendedores não mais desempenham um papel exclusivo. Classificação 1 JEL: F31, G12, G15, C42, C82. Este artigo explora a anatomia do mercado global de câmbio (FX), com base na Pesquisa Trienal Trienal do Banco Central de Negócios de Câmbio e Derivados (em breve, a Trienal). O Trienal abrange 53 países e representa o esforço mais abrangente para coletar informações detalhadas e globalmente consistentes sobre a atividade de negociação cambial e estrutura de mercado. O volume de negócios global da FX subiu para 5,3 trilhões por dia em 2013 de 4,0 trilhões em 2010 (gráfico 1. painel esquerdo). Este aumento de 35 anos ultrapassou os 20 aumentos de 2007 a 2010, mas fica aquém do forte aumento no período pré-crise 2004-07. Estudamos os impulsos estruturais e as tendências por trás dos volumes FX crescentes. As novas informações de contraparte coletadas na Trienal de 2013 fornecem uma imagem muito mais detalhada do que antes dos padrões de negociação de instituições financeiras não negociadas (como bancos de nível inferior, investidores institucionais e hedge funds) e sua contribuição para o volume de negócios. Os dados aprimorados sobre os métodos de execução nos permitem ainda dar uma melhor descrição do estado atual da estrutura do mercado. As instituições financeiras não concessionárias foram os principais impulsionadores do crescimento do volume de negócios da FX nos últimos três anos, confirmando a tendência das pesquisas anteriores (gráfico 1. painel de mão direita). O mercado inter-revendedor, ao contrário, cresceu mais lentamente, e o volume comercial de não financeiras (principalmente corporações) realmente se contraiu. Essas tendências são mais visíveis nos principais centros comerciais de FX, Londres e Nova York, onde cerca de dois terços de todos os negócios envolveram contrapartes financeiras não concessionárias. A subida do volume de negócios da FX entre 2010 e 2013 parece ter sido principalmente um subproduto da crescente diversificação das carteiras de ativos internacionais, em vez de um aumento no interesse da FX como uma classe de ativos por direito próprio. 3 Com rendimentos em economias avançadas em mínimos recorde, os investidores se diversificaram cada vez mais em ativos mais arriscados, como ações internacionais ou títulos de mercados emergentes em moeda local. Em contrapartida, os retornos das negociações de transações de moeda (estreitamente definidas) e outras estratégias quantitativas de investimento FX não foram muito atraentes no período anterior ao estudo de 2013, sugerindo que eram improváveis ​​de terem sido impulsionadores significativos do volume de negócios. O mercado FX tornou-se menos centrado no revendedor, até o ponto em que não existe mais um mercado distinto entre comerciantes. Um dos principais condutores foi a proliferação da corretora principal (ver o glossário no final do artigo), permitindo que bancos menores, hedge funds e outros jogadores participem mais ativamente. A estrutura de mercado em evolução acomoda uma diversidade maior, de comerciantes de alta freqüência, usando computadores para implementar estratégias de negociação na freqüência de milissegundos, para o investidor privado (varejista) FX. Os custos de negociação continuaram a cair, atraindo novos participantes e tornando mais lucrativas estratégias. Essa tendência começou com as principais moedas, e mais recentemente alcançou moedas menos líquidas, especialmente as moedas do mercado emergente. A estrutura de mercado de hoje envolve uma participação mais ativa de instituições financeiras não negociadas no processo de negociação. A atividade de negociação permanece fragmentada, mas as plataformas de agregação permitem que usuários finais e revendedores se conectem a uma variedade de locais de negociação e contrapartes de sua escolha. Com mais contrapartes conectadas entre si, os custos de pesquisa diminuíram e a velocidade da negociação aumentou. A estrutura de mercado tradicional, baseada no relacionamento entre comerciante e cliente, deu lugar a uma topologia de rede comercial, onde bancos e não bancos atuam como fornecedores de liquidez. Esta é efetivamente uma forma de comercialização de batata quente, mas onde os revendedores não estão mais necessariamente no centro. 4 Na próxima seção, começamos com uma visão dos olhos dos pássaros dos principais fatos para lançar luz sobre o crescimento do volume de negócios da FX desde 2010. Então, colocamos os padrões de negociação das contrapartes financeiras e as recentes mudanças na estrutura do mercado sob o microscópio. Finalmente, exploramos os fatores subjacentes aos volumes de negociação FX entre 2010 e 2013 com maior detalhe. Crescimento do volume de negócios da FX: um olhar sobre os principais fatos A negociação em mercados de moeda é cada vez mais dominada por instituições financeiras fora da comunidade de revendedores (outras instituições financeiras na terminologia da pesquisa). As transações com contrapartes financeiras não negociadas cresceram 48 a 2.8 trilhões por dia em 2013, ante 1.9 trilhões em 2010 e representaram cerca de dois terços do aumento do total (Tabela 1). Essas instituições financeiras não concessionárias são muito heterogêneas em seus motivos comerciais, padrões e horizontes. Incluem bancos de nível inferior, investidores institucionais (por exemplo, fundos de pensão e fundos mútuos), hedge funds, empresas de alta freqüência (HFT) e instituições financeiras do setor oficial (por exemplo, bancos centrais ou fundos soberanos). Os clientes não financeiros - a maioria das empresas, mas também os governos e os indivíduos com alto patrimônio líquido - representaram apenas 9 do volume de negócios, o nível mais baixo desde o início da Trienal em 1989. Os motivos para sua redução incluem a lenta recuperação da crise, baixa Atividade de fusão e aquisição transfronteiriça e necessidades de hedge reduzidas, uma vez que os principais pares de moeda negociaram principalmente em um intervalo estreito ao longo dos últimos três anos. Outro fator chave é o gerenciamento mais sofisticado das exposições de FX por empresas multinacionais. As empresas estão cada vez mais centralizando sua função de tesouraria corporativa, o que permite que os custos de cobertura sejam reduzidos através da compensação de posições internamente. A importância decrescente da negociação entre negociantes é o outro lado do papel crescente das instituições financeiras não negociadas (Tabela 1). A participação inter-revendedor agora está abaixo de apenas 39, muito inferior aos 63 no final da década de 1990. A principal razão é que os principais bancos de negociação bancam mais trades internamente. Devido à maior concentração da indústria, os revendedores de primeira linha podem combinar mais negócios de clientes diretamente em seus próprios livros. Isso reduz a necessidade de descarregar os desequilíbrios de inventário e o risco de hedge através do tradicional mercado inter-revendedor. A atividade de negociação desde 2010 aumentou de forma bastante igual em todos os instrumentos (Gráfico 1. painel esquerdo e Tabela 1). Dito isto, o lugar foi o maior contribuinte para o crescimento do volume de negócios, representando 41 do aumento do volume de negócios. Em 2,05 trilhões por dia, o comércio por pontos atingiu quase o mesmo volume que os swaps de FX (2,23 trilhões). 5 O volume de negócios em derivados FX OTC, como os avançados (até 43) e as opções FX (até 63), também cresceu fortemente, embora de uma base inferior. 6 Negociação por financiamentos não concessionários sob o microscópio As instituições financeiras não negociadas se tornaram os participantes mais ativos nos mercados de moeda. Quem é exatamente esses jogadores? O que eles trocam e por que eles trocam FX Com a descrição nova e mais detalhada do grupo de contrapartes financeiras não negociantes na Trienal de 2013, agora podemos esclarecer essas importantes questões (ainda que até agora não atendidas) . Quem são os principais comerciantes não negociantes e o que eles trocam? Uma fração significativa das transações de revendedores com clientes financeiros não negociantes é com bancos de nível inferior. Embora esses bancos que não informam tendem a trocar quantidades menores e, ou apenas esporadicamente, no total, eles representam cerca de um quarto dos volumes globais de FX (Tabela 2). Os bancos menores não se envolvem na criação de mercado, mas servem principalmente como clientes dos grandes bancos de negociação FX. Como eles têm dificuldade em rivalizar com os revendedores ao oferecer cotações competitivas nas principais moedas, eles se concentram em negócios de nicho e, principalmente, exploram sua vantagem competitiva em relação aos clientes locais. 7 Como os revendedores, eles comercializam extensivamente trocas FX de curto prazo (menos de uma semana), que são comumente usados ​​para o gerenciamento de liquidez de curto prazo. Os participantes do mercado FX não bancários mais importantes são empresas de gestão de ativos profissionais, capturados sob os dois rótulos de investidores institucionais (por exemplo, fundos mútuos, fundos de pensão e companhias de seguros) e hedge funds. Os dois grupos representaram cerca de 11 do volume de negócios (Tabela 2). Os investidores institucionais diferem dos hedge funds não só em termos de seus estilos de investimento, horizontes e motivos comerciais primários, como também a combinação de instrumentos que comercializam. Essas contrapartes - muitas vezes rotuladas como investidores de dinheiro real - freqüentemente transacionam nos mercados de câmbio, como um subproduto das carteiras de reequilíbrio de ativos principais, como títulos internacionais e ações. Eles estavam por trás de uma grande fração (19) de volumes de negociação em contratos a prazo (Tabela 2), que eles utilizam principalmente para hedge de títulos internacionais (e em menor grau de patrimônio). A gestão da exposição cambial é frequentemente passiva, exigindo apenas uma reinicialização periódica das coberturas, mas também pode assumir uma forma mais ativa, que se assemelha a estratégias de hedge funds. 8 Os hedge funds são especialmente ativos nos mercados de opções, representando 21 do volume de opções (Tabela 2). As opções fornecem-lhes uma maneira conveniente de assumir posições alavancadas para expressar suas visões direcionais sobre movimentos cambiais e volatilidade. Alguns dos mais ativamente trading hedge funds e empresas comerciais próprias também se especializam em estratégias algorítmicas e de alta freqüência nos mercados spot. Os fundos Hedge estavam por trás de volumes significativos tanto em pontos como em frente, representando 14 e 17 dos volumes totais, respectivamente. A negociação cambial por instituições financeiras do setor oficial, como bancos centrais e fundos soberanos, contribuiu apenas marginalmente (menos de 1 de acordo com os dados trienários mais recentes) para o faturamento global do mercado FX. Esta pequena participação não obstante, essas instituições podem ter um forte impacto nos preços quando estão no mercado. Financiamentos não negociantes e a geografia da negociação FX A negociação de financiamentos não concessionários, como investidores institucionais e hedge funds, está concentrada em alguns locais, em particular Londres e Nova York, onde os principais concessionários possuem suas principais mesas FX (Tabela 2) . Com uma participação de mais de 60 do volume de negócios global, esses dois locais são o centro de gravidade do mercado. A negociação de negociantes com clientes financeiros não concessionados excede a de clientes não financeiros por um fator maior que 10 nesses centros (Gráfico 2. painel central), muito maior que em outros locais principais de negociação FX, por exemplo, Singapura, Tóquio e Hong Kong SAR . Os investidores que buscam a melhor execução comercial geralmente preferem trocar através de balcões de vendas e negociações (ver glossário) em Londres ou Nova York (embora esses investidores possam ter sua sede em outros fusos horários). Isso ocorre porque a liquidez nos mercados de moeda é tipicamente mais alta no Londres aberto e nas horas sobrepostas de Londres e Nova York. A corretora principal foi um fator crucial da concentração da negociação, pois tais arranjos geralmente são oferecidos através de grandes bancos de investimento em Londres ou Nova York (gráfico 2. painel de mão direita). Através de uma relação de corretagem privilegiada com um revendedor, as financeiras não negociantes obtêm acesso a plataformas institucionais (como a Reuters Matching, EBS ou outras redes de comunicações eletrônicas) e podem negociar anonimamente com revendedores e outras contrapartes no nome do primeiro intermediário. As negociações de Prime-brokered representaram 23 do volume total de FX no Reino Unido e nos Estados Unidos, contra uma média de 6 em locais de comércio asiáticos e outros FX. No local, a participação dos negócios de intermediários primários por revendedores dos EUA e do Reino Unido foi ainda maior, em 38 (Gráfico 2. painel direito). O aumento do comércio eletrônico e algorítmico também contribuiu significativamente para a concentração em centros. Para certos tipos de negociação algorítmica, as vantagens de velocidade no nível de milissegundos são críticas. Essa negociação de alta freqüência requer co-localização perto dos principais servidores de plataformas eletrônicas, tipicamente nas proximidades de Londres e em Nova Jersey. Negociação por finanças e o aumento das moedas dos mercados emergentes A tendência para uma negociação mais rápida de FX por instituições financeiras não concessionárias e uma concentração em centros financeiros é particularmente visível para as moedas do mercado emergente (EM). Uma década atrás, as operações de câmbio EM envolveram principalmente contrapartes locais em pelo menos um lado da transação (por exemplo, McCauley e Scatigna (2011)). Agora, o comércio de moedas EM é cada vez mais conduzido no exterior (gráfico 3. painel esquerdo). Especialmente foi financeiro não-revendedor (muitas vezes comercializado fora de centros financeiros) que impulsionaram essa tendência de internacionalização (gráfico 3. painel central). A facilidade e os custos de troca de moedas menores melhoraram significativamente neste processo. Os custos de transação nas moedas de EM, medidos por spreads de oferta e solicitação, diminuíram constantemente e convergiram para quase os níveis de moedas desenvolvidas (gráfico 3. painel direito). À medida que a liquidez nas moedas EM melhorou, esses mercados atraíram a atenção dos investidores internacionais. Naturalmente, isso também aumentou a participação das principais moedas EM no volume de negócios global global, de 12 em 2007 para 17 em 2013. O forte crescimento é particularmente visível no caso do peso mexicano, cuja participação de mercado agora excede a de vários bem estabelecidos Moedas de economia avançada. Outro caso é o renminbi, onde a maior parte do crescimento de 250 é devido a um aumento na negociação no exterior. A China estabeleceu-se para promover o uso mais internacional de sua moeda e introduziu renminbi offshore (CNH) em 2010 (Ehlers e Packer (2013)). 9 A evolução da estrutura de mercado da negociação FX A crescente participação de instituições financeiras não concessionárias foi facilitada pela disponibilidade de plataformas eletrônicas alternativas. O mercado FX da década de 1990 era um mercado de duas camadas, com o mercado inter-revendedor como território claramente separado. Isso mudou. Não existe mais nenhum mercado distinto entre os revendedores, mas a coexistência de vários locais de negociação, onde também os não bancos se envolvem ativamente no mercado. Na estrutura de mercado de hoje, a negociação eletrônica domina. É o canal de comércio preferido, com uma participação acima de 50 para todos os segmentos de clientes (Tabela 3) e está disponível para todos os instrumentos e investidores em todo o mundo. Esta presença em todo o mercado, juntamente com a sua expansão decrescente, sugere que a negociação eletrônica tenha amadurecido. Spot é o segmento com, de longe, a maior fração de negócios realizados eletronicamente, aos 64. 10 Apesar da prevalência da negociação eletrônica, a voz (via telefone) e a negociação de relacionamento continuam a ser consideráveis ​​em alguns segmentos (Tabela 3). O contato de voz pode, por exemplo, fornecer aconselhamento sobre estratégias alternativas de execução de ordens ou formas de implementar uma idéia comercial. Também pode ajudar a evitar comerciantes de alta freqüência como contraparte, ou para garantir a execução em um mercado ocupado. A voz continua sendo o método de execução preferido para derivações FX mais complexas, como opções, onde 62 dos negócios foram feitos por telefone. A microestrutura emergente atende às exigências de um conjunto mais diversificado de participantes no mercado. As instituições não financeiras preferem principalmente o contato direto com seu banco de relacionamento, seja através do telefone ou através de uma plataforma de banco único. Os clientes financeiros são menos leais ao seu revendedor do que os não financeiros e possuem padrões comerciais mais dispersos (Tabela 3). Eles costumam negociar diretamente com revendedores eletronicamente (por exemplo, através do Bloomberg Tradebook ou fluxos de preços eletrônicos diretos), ou indiretamente através de plataformas multibancárias e sistemas de corretagem eletrônica que anteriormente eram os locais exclusivos de negociação entre comerciantes (EBS e Reuters Matching). A mudança de um mercado entre distribuidores claramente delimitado é refletida nos dados dos métodos de execução na Trienal. No EBS e na Reuters Matching, que costumavam ser plataformas eletrônicas exclusivas para revendedores, o volume absoluto de negociantes negociando com outros clientes financeiros é realmente 17 maior do que os volumes entre revendedores. Há duas razões principais para essa mudança. Em primeiro lugar, como resposta à concorrência de plataformas multibancárias (por exemplo, FXall, Currenex ou Hotspot), a EBS e a Reuters abriram fundos de hedge e outros clientes através de acordos de corretagem privilegiada em 2004 e 2005, respectivamente. Essas plataformas tornaram-se arenas ativas para empresas comerciais exclusivas especializadas em negociação de alta freqüência. Em segundo lugar, devido ao aumento da concentração de fluxos de FX em um punhado de grandes bancos, os bancos de primeira linha conseguiram redetizar mais fluxos internamente. Ao internalizar os negócios, eles podem se beneficiar do spread bid-ask sem correr muito risco, já que a compensação dos fluxos de clientes vem quase continuamente. Como esses bancos tornaram-se efetivamente pools de liquidez profundos, sua necessidade de gerenciar inventário através de locais tradicionais entre negociantes é muito reduzida. A tendência para a internalização do fluxo deixou seus vestígios nos dados. Os locais tradicionais entre comerciantes (EBS e Reuters Matching) viram sua participação no mercado diminuir. 11 Três anos atrás, os concessionários realizaram 22 de suas negociações com outros concessionários através desses locais. Isso agora é inferior a 16. O outro lado é que os negociantes tentam atrair fluxos para suas plataformas de banco único para se beneficiarem ainda mais da internalização. A parcela do volume do revendedor em plataformas de banco único aumentou de 8 em 2010 para 14 em 2013. Drivers subjacentes aos volumes de negócios da FX Por que o volume de negócios da FX cresceu fortemente nos últimos três anos para superar 5 trilhões em abril deste ano. Agora exploramos possíveis Fatores por trás do aumento nos volumes de negociação FX em mais detalhes, tanto de uma macro como de uma micro perspectiva. Ao interpretar a Trienal de 2013, é necessário ter em mente que o mês de pesquisa provavelmente foi o período mais ativo de negociação de FX já registrado. A mudança do regime de política monetária pelo Banco do Japão no início de abril desencadeou uma fase de rotatividade excepcionalmente elevada entre as classes de ativos. Nos meses que se seguiram, o aumento do comércio de ienes parcialmente reverteu (Bech e Sobrun (2013)). Sem esse efeito, no entanto, o volume de negócios da FX provavelmente ainda teria crescido em cerca de 25. 12 Portanto, precisamos olhar além desse cenário por razões que explicam o crescimento dos volumes FX. Para obter uma melhor compreensão dos drivers nos volumes FX entre 2010 e 2013, é importante examinar mais de perto os motivos comerciais das finanças não concessionárias, que se tornaram os jogadores mais dominantes. Uma possibilidade é que o volume de negócios da FX tenha aumentado devido ao crescente interesse na FX, uma vez que uma classe de ativos separada é que os volumes de negociação nos mercados de moeda cresceram como um subproduto dos investimentos de carteira internacional em outras classes de ativos. Também é relevante para provocar as implicações da evolução da estrutura de mercado, caracterizada por uma maior participação de instituições financeiras não concessionárias, maior diversidade e menores custos de pesquisa. FX como classe de ativos versus diversificação de portfólio internacional Os participantes do mercado geralmente consideram a FX como uma classe de ativos por direito próprio. Para explorar oportunidades de lucro, hedge funds de moeda e gerentes de sobreposição (veja o glossário), por exemplo, buscam estratégias quantitativas que envolvem a compra e venda simultânea de múltiplas moedas (por exemplo, Menkhoff et al (2012)). O mais popular e mais conhecido é o carry trade, que procura explorar os diferenciais das taxas de juros em vários países. Outra estratégia popular é a negociação momentânea, uma aposta na continuação das tendências cambiais. Uma estratégia de valor menos conhecida envolve a compra de moedas percebidas como subavaliadas e a venda dos percebidos a serem sobrevalorizados, onde o valor fundamental pode ser determinado, por exemplo, por um conceito de equilíbrio de longo prazo como a paridade de poder de compra. Essas estratégias simples têm sido lucrativas há algum tempo (gráfico 4. painel esquerdo), atraindo novos concorrentes para o mercado. Em particular, o carry trade proporcionou aos investidores retornos atraentes e não muito voláteis no período anterior à crise. Os inquéritos de 2004 e 2007 também relataram que o crescimento do volume de negócios refletiu em grande parte a atividade dos investidores envolvidos nessas estratégias (Galati e Melvin (2004), Galati e Heath (2007)). No entanto, é improvável que as estratégias quantitativas de FX tenham sido os principais impulsionadores do crescimento do volume de negócios desta vez. Os diferenciais das taxas de juros diminuíram, já que muitos bancos centrais aliviaram a política monetária. As principais taxas de câmbio são principalmente negociadas em uma faixa estreita, caracterizada por crises temporárias de volatilidade e ações políticas repentinas, por exemplo, durante a crise da dívida soberana européia. Nem transportar negócios (estreitamente definidos) nem tradições de impulso foram bem executadas nessas condições (Gráfico 4. painel esquerdo). Conseqüentemente, os hedge funds cambiais sofreram saídas significativas durante esse período (Gráfico 4. painel de mão direita), com alguns fundos saindo do negócio. 13 Uma explicação mais convincente para a maior atividade de FX de financiamentos não concessionários é o aumento na diversificação internacional de carteiras de ativos, provocando o comércio de moeda como subproduto. Ao longo dos últimos três anos, as ações proporcionaram aos investidores retornos atraentes e os spreads dos títulos de mercado emergente caíram, enquanto a emissão em segmentos de mercado de títulos mais arriscados (por exemplo, títulos de mercado emergente em moeda local) aumentou. Não só isso deu origem à necessidade de trocar FX em maiores quantidades e reequilibrar as carteiras mais freqüentemente, mas também foi acompanhado de uma maior demanda de cobertura de exposição cambial. Entre as moedas das economias avançadas, o volume de negócios da FX aumentou mais para os países que também viram aumentos significativos nos preços das ações. 14 No caso dos mercados emergentes, o volume de negócios aumentou principalmente em moedas onde os investimentos no mercado de títulos locais ofereceram retornos atrativos (gráfico 5. painel de mão esquerda). De fato, para essas moedas, a participação de hedge funds foi particularmente forte (Gráfico 5. painel central). Uma nova forma de fatores de comercialização de batata quente no nível micro também contribuiu para o crescimento dos volumes de câmbio nos últimos anos. Em primeiro lugar, uma maior diversidade e envolvimento de participantes do mercado não negociante aumentaram o alcance de mais ganhos do comércio em segundo lugar, o aumento da conectividade entre os diferentes jogadores levou a uma queda significativa nos custos de pesquisa e, em terceiro lugar, a velocidade da negociação tem Aumentou devido a uma proliferação de estratégias computadorizadas (algorítmicas). Nos últimos anos, tem uma maior diversidade de participantes ativos no mercado global de câmbio. Novos tipos de participantes entraram, como investidores de varejo (ver caixa), empresas comerciais de alta freqüência e bancos regionais menores (por exemplo, sediada em mercados emergentes). A maior atividade de jogadores mais heterogêneos expande o universo de motivos comerciais e amplia os horizontes de investimento, fatores associados a mais possibilidades de negociação (Banerjee e Kremer (2010)). Negociação de varejo no mercado FX No final da década de 1990, o comércio cambial era principalmente o domínio de grandes corporações e instituições financeiras. Os bancos cobraram aos pequenos investidores de varejo custos de transação proibitivamente elevados, pois seus negócios eram considerados muito pequenos para serem economicamente interessantes. Isso mudou quando as plataformas orientadas para o varejo (por exemplo, FXCM e OANDA) começaram a oferecer contas de corretagem de margem on-line para investidores privados em 2000, transmitindo os preços dos principais bancos e EBS. Seu modelo de negócio era agrupar muitos negócios pequenos e colocá-los no mercado entre revendedores. Com os tamanhos de comércio agora muito maiores, os negociantes estavam dispostos a fornecer liquidez a esses agregadores de varejo a preços atraentes. O comércio de varejo de câmbio já cresceu rapidamente. Novas desagregações coletadas no triênio de 2013 mostram que o comércio de varejo representou 3,5 e 3,8 do volume de negócios total e local, respectivamente. Os maiores volumes de varejo em termos absolutos estão nos Estados Unidos e no Japão. Dito isto, o Japão, que tem um segmento de varejo muito ativo, é claramente o mais importante no ponto (Gráfico A. painel esquerdo). Em abril de 2013, o comércio varejista no Japão representou 10 e 19 do total e local, respectivamente. Os investidores de varejo diferem dos investidores institucionais em seus padrões de negociação FX. Eles tendem a negociar diretamente em pares de moeda relativamente ilíquidos, em vez de via uma moeda de veículo (gráfico A. painel de mão direita). Os números de varejo na trienal de 2013 são inferiores ao nível que King e Rime (2010) relataram com base em evidências anedóticas. Por design, o Trienal apenas captura negócios de varejo que, em última instância, acabam com os revendedores direta ou indiretamente através de agregadores de varejo. Os negócios internalizados na plataforma não são capturados. No entanto, este não é provavelmente um grande problema, já que o alcance da internalização em plataformas de varejo é limitado. Os limites do varejo também estão ficando mais borrados. As mudanças regulatórias (por exemplo, os limites de alavancagem para as contas de corretagem de margem para investidores privados) em países como os Estados Unidos retardaram o crescimento no segmento varejista e levaram algumas plataformas a se direcionarem para investidores profissionais (por exemplo, pequenos hedge funds). Além disso, os recentes retornos pobres em estratégias populares, como negócios de impulso e carry, sugerem que o crescimento no segmento de varejo pode ter diminuído. Por exemplo, para realizar um carry trade, eles ficam longos em NZD JPY, em vez de entrar em uma posição longa em NZD USD e uma posição curta em JPY USD. A internalização é crucial para grandes concessionários em pares principais, onde a rede interna pode chegar a 75-85. Mas o escopo de internalização é limitado para plataformas de varejo com fluxos menores, predominantemente em moedas menores. Os relatórios indicam que mesmo um par líquido, como GBP USD, tem uma taxa de internalização de 15-20, sugerindo que o campo de internalização em JPY ZAR é muito menor. Dito isto, os índices de internalização podem diferir fortemente em plataformas e jurisdições de varejo, mas provavelmente não excederão 50. A estrutura mais fragmentada que surgiu após o desaparecimento do mercado inter-revendedor como o principal pool de liquidez poderia potencialmente prejudicar a eficiência comercial aumentando os custos de pesquisa E exacerbando problemas de seleção adversa. No entanto, uma das inovações mais significativas para evitar que isso tenha sido a proliferação da agregação de liquidez. Esta nova forma de agregação efetivamente vincula vários pools de liquidez através de algoritmos que direcionam a ordem para um local preferido (por exemplo, aquele com os menores custos de negociação). Também permite aos participantes do mercado escolher as contrapartes preferenciais e escolher de quais provedores de liquidez, tanto revendedores como não revendedores, receberem cotações de preços. Isso sugere que os custos de pesquisa, uma característica saliente dos mercados OTC (Duffie (2012)), diminuíram significativamente. O uso generalizado de técnicas algorítmicas e estratégias de execução de pedidos permite que o compartilhamento de risco ocorra mais rápido e entre os participantes do mercado em toda a rede de locais e contrapartes conectados. A abertura do EBS e da Reuters aos não revendedores através de contratos de corretagem preferencial foi um catalisador chave, mas hoje todas as plataformas oferecem formas de se conectar a negócios gerados por computador. Durante o período de 2007 a 2013, a negociação algorítmica no EBS cresceu de 28 para 68 volumes (gráfico 5. painel de mão direita). Além disso, as instituições financeiras não concessionárias estão cada vez mais empenhadas em fornecer liquidez, pois a facilidade de personalizar os tipos de conexões de contrapartes reduz a exposição ao risco de seleção adversa. Como conseqüência, um desequilíbrio dado pode ser comparado com as cotações de mais provedores de liquidez, tanto negociantes como não revendedores, e embaralhou mais rapidamente através da rede de locais de negociação (via algoritmos). Isso aumentou a velocidade de negociação, e efetivamente é uma nova forma de comercialização de batata quente, mas não mais com apenas revendedores no centro. O comércio algorítmico é essencial para a eficiência desse processo e tornou-se generalizado entre os revendedores e os usuários finais. No entanto, é importante distinguir o algoritmo de negociação de alta freqüência (HFT), um subconjunto caracterizado por períodos de retenção extremamente curtos no nível de milissegundos e uma grande quantidade de negócios geralmente cancelados logo após a submissão (por exemplo, o Comitê de Mercados (2011)). EBS estima que cerca de 30-35 de volume em sua plataforma de negociação é conduzida por HFT. As estratégias de HFT podem tanto explorar discrepâncias de preços pequenas e de curta duração e fornecer liquidez em alta freqüência, beneficiando do spread bid-ask. A velocidade é crucial e, à medida que a concorrência entre as empresas HFT aumentou, os ganhos adicionais de serem rápidos diminuíram. 15 Portanto, é improvável que a HFT tenha sido um fator significativo do crescimento do volume de negócios desde 2010. 16 Conclusão A atividade de negociação no mercado de câmbio atingiu um máximo histórico de 5,3 trilhões em abril de 2013, 35 superior ao de 2010. Os resultados do O Inquérito Trienal 2013 confirma uma tendência no mercado já observada em inquéritos anteriores: primeiro, um papel crescente das instituições financeiras não concessionárias (bancos menores, investidores institucionais e fundos de hedge) em segundo lugar, uma maior internacionalização do comércio de moeda e, ao mesmo tempo, uma Crescente concentração em centros financeiros e, por último, uma estrutura de mercado em rápida evolução, impulsionada por inovações tecnológicas que acomode as diversas necessidades comerciais dos participantes no mercado. As quebras novas e mais granulares introduzidas no triênio 2013 permitem uma análise mais detalhada desses desenvolvimentos. Com informações mais detalhadas sobre as instituições financeiras não concessionárias, as ligações entre seus motivos comerciais e o crescimento do volume de negócios FX podem ser melhor compreendidas. A estrutura de duas camadas do mercado, bem clara, com segmentos separados entre revendedores e clientes, não existe mais. Ao mesmo tempo, o número de maneiras pelas quais os diferentes participantes do mercado podem interconectar aumentou significativamente, sugerindo que os custos de pesquisa e os custos de negociação agora são consideravelmente reduzidos. Isso abriu o caminho para que os clientes financeiros se tornem provedores de liquidez ao lado de revendedores. Assim, os clientes financeiros contribuem para o aumento de volumes, não só através das suas decisões de investimento, mas também participando de um novo processo de comercialização de batata quente, onde os revendedores não possuem mais um papel exclusivo. Referências Banerjee, S e I Kremer (2010): desacordo e aprendizagem: padrões dinâmicos de comércio, Journal of Finance. No 65 (4), pp 1269-1302. Bech, M e J Sobrun (2013): tendências do mercado FX antes, entre e além das pesquisas trienais, revisão trimestral do BIS. Dezembro Duffie, D (2012): mercados sombrios: preços de ativos e transmissão de informações em mercados de balcão. Princeton University Press. Ehlers, T e F Packer (2013): mercados cambiais e de derivativos em economias emergentes e internacionalização de suas moedas, BIS Quarterly Review. Dezembro. Kroencke, T, F Schindler and A Schrimpf (2013): International diversification benefits with foreign exchange investment styles, Review of Finance (forthcoming). 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Broker: A financial intermediary who matches counterparties to a transaction without being a party to the trade. The broker can operate electronically (electronic broker) or by telephone (voice broker). Buy-side: Market participants that act as a customer of the dealer. This need not mean that the specific entity is actually buying or selling. Dealer: A financial institution that is entering into transactions on both sides of markets, seeking profits by taking risks in those markets and by earning a spread sometimes also referred to as sell-side. Electronic communications network (ECN): A computer system that facilitates electronic trading, typically in OTC markets. High-frequency trading (HFT): An algorithmic trading strategy that profits from incremental price movements with frequent, small trades executed in milliseconds for very short investment horizons. HFT é um subconjunto de negociação algorítmica. Liquidity aggregator: Technology that allows participants to stream prices from several liquidity providers pools simultaneously. Computer algorithms allow customisation of the price streams, by both the liquidity provider and the receiving counterparty. Multi-bank trading platform: An electronic trading system that aggregates and distributes quotes from multiple FX dealers. Overlay management: The management of the currency exposure of international bond and equity portfolios. Prime brokerage: A service offered by banks that allows a client to source funding and market liquidity from a variety of executing dealers while maintaining a credit relationship, placing collateral and settling with a single entity. Reporting dealer: A bank that is active as a market-maker (by offering to buy or sell contracts) and participates as a reporting institution in the Triennial. Retail aggregator: A term used for online broker-dealers who stream quotes from the top FX dealers to customers (individuals and smaller institutions) and aggregate a small number of retail trades. Sales and trading desk: FX deals are traditionally arranged via sales desks, which are responsible for maintaining the relationship with the customer. Once an incoming client order is received, it is passed on to the trading desk for execution. Single-bank trading system: A proprietary electronic trading system operated by an FX dealer for the exclusive use of its customers. 1 The authors would like to thank Claudio Borio, Stephen Cecchetti, Alain Chaboud, Richard Clarida, Dietrich Domanski, Jacob Gyntelberg, Michael King, Colin Lambert, Michael Melvin, Lukas Menkhoff, Michael Moore, Richard Olsen, Richard Payne, Lucio Sarno, Elvira Sojli, Christian Upper, Clara Vega, Philip Wooldridge and seminar participants at the Central Bank of Norway for useful comments and suggestions. We greatly appreciate the feedback and insightful discussion with numerous market participants at major FX dealing banks, buy-side institutions and electronic trading platforms. We are particularly grateful to Denis Ptre for compiling the data and Anamaria Illes for excellent research assistance. The views expressed are those of the authors and do not necessarily reflect those of the BIS or the Central Bank of Norway. 2 Due to the decentralised structure of the FX market, where deals take place over the counter (OTC) and where liquidity is fragmented across different venues, the market is rather opaque and quantitative information on market activity quite sparse. 3 Over the last 10-15 years, market participants have increasingly recognised FX as a separate asset class. This is reflected in the number of products offered by major banks to institutional and retail investors (Secmen (2012), Pojarliev and Levich (2012)). 4 The term hot potato trading was coined by Lyons (1997) and described the passing of currency inventory imbalances (due to an exogenous shift in the demand and supply of currencies) around the inter-dealer market. 5 To put these numbers into perspective, it is useful to compare these figures with those of other main asset classes. Total trading volume in all equity markets around the world, for instance, reached roughly 300 billion per day in April this year, about 25 of the global FX spot volumes of non-dealer financial institutions. 6 The surge in options reflects the period of intense yen trading in April 2013 (see below): almost half of the options traded that month were linked to JPY USD. At the time, hedge funds expressed their directional views via the options market, where they accounted for 24 of turnover. 7 While the 2013 Triennial is the first to collect information on lower-tier banks, stable numbers of reporting dealers suggest that it is unlikely that such trades were previously reported as inter-dealer trades. According to market sources, lower-tier banks have become more active in the FX market in recent years. A recent trend for these banks is to source liquidity from top-tier dealers and to effectively resell it (often referred to as white-labelling) to smaller, local clients, who are less attractive to top dealers. 8 Management of the FX component of asset portfolios is often delegated to overlay managers (see eg Pojarliev and Levich (2012)). Some of the FX management can be passive and simply targeted towards removing currency risk exposure. Under more active mandates, the goal is to add extra return to the portfolio and to generate diversification benefits via currency investments. 9 Non-financial customers (still) play a larger role in renminbi trading than they do in other important EM currencies. They contributed about 19 to renminbi turnover in April 2013, whereas professional asset managers (institutional investors and hedge funds) accounted for only 9. 10 Due to the practical benefits from electronic execution, such as straight through processing, most of the voice trades are in fact eventually booked electronically. Some market reporters suggest that as much as 95 of all spot transactions could in fact be electronic. 11 EBS has so far experienced the largest drop in volumes (Graph 5. right-hand panel), which is natural given its lead in currency pairs where the internalisation ratios are the largest (as high as 75-85 for key EUR and JPY pairs). As internalisation ratios increase also for the smaller currency pairs that typically have been traded at Reuters, it is likely that Reuters will also experience a decrease in volume. 12 This estimate is based on the assumption that yen trading would have grown at a similar rate as trading in other important advanced economy currencies such as the US dollar, euro, pound sterling and Swiss franc. 13 While quantitative currency hedge funds faced a challenging environment, macro hedge funds with a discretionary investment style performed better, according to market sources. Such funds are likely to have played a significant role as drivers of yen volumes between late October 2012 and April 2013. 14 The Japanese case clearly stands out, where equity prices surged more than 55 in local currency terms between October 2012 and April 2013. Given the depreciation pressure faced by the yen over this period, real money investors heavily engaged in hedging. Triennial data show that institutional investors were behind 32 of the volume in yen forward contracts in April 2013. 15 Some electronic platform providers have also recently introduced microstructural changes to reduce competition for speed (eg by increasing minimum tick size or by modifying the treatment of incoming orders in the queue). 16 According to market sources, the HFT segment in foreign exchange markets has seen a consolidation in recent years. In this process, major HFT firms have mostly turned to market-making as their main strategy. Volume Price Level Trading Joined Jan 2007 Status: MTF Stochastics and Volume Price 1,133 Posts Volume Price Level Trading Volume is a popular tool among traders, but most look at volume over time. When you plot volume against price scale, then a completely different picture emerges. There are prices that have a large amount of volume and prices that have much less volume. Volume Price Level Trading is not new, in fact it is as old as futures trading or even the stock market itself, long before computers existed and the only ticker..well. was a ticker tape of price and volume. Many argue in Forex that volume is a meaningless indicator because it only indicates a brokers volume. There are two problems with that argument. The first is that why indicators even work, is that they extrapolate historic price data and then traders use this information to make trades which affect price action. Second, volume is not an indicator. Volume typically leads price and is the only tool that doesnt extrapolate historical numbers (i. e. what the market did) to determiene a result. Volume is price action. The effect on price is that high volume tends to be attracted or work within a price range around a price level. High volume is high market interest in a price level, low volume is low market interest in a price level. The market mans that for every buyer there is a seller. Forex is not random price moves. Price moves because someone is selling and someone is buying at a price. The more popular a price for buyers and sellers, the more volume. Volume in Forex is a brokers tick volume data from its own database. This means that volume is a record of every trade, 1 trade, 1 volume. Volume is not the quantity traded. The reality of Forex is that everyone sees the same price, everyone uses the same indicators and why volume works across brokers is that the market makes the same decisions, regardless of which broker they use. The end result, is that at each price level the volume increase or decrease is relatively the same at any broker because the market interest is the same at each price level. This has been proven time and time again, by traders using multiple brokers, comparing brokers, by using multiple broker feeds, and so on. Volumes will not be exactly the same, but their relative movement to price will be the same. A price level is like a magnet, price candles are iron bars attracted to the magnet, and volume is the magnets strength. The stronger the price level, the more attracted price is to it. Price will bounce around a strong price level and be difficult to move off the price level. Try to move an iron bar that is attached to a magnet. very hard to move, but once the iron bar moves away from the magnet, it is a lot easier to move. When a price level is weak, there is nothing to hold price at a fixed level and prices can move more aggressively and quicker. Iron bars will easily pass by weak magnets, but when they hit a strong magnet they will stick. Trades in the market are largely pre-determined. There is a price level where buyers and sellers will gather. This means that if you watch price and volume, you are not looking at what has happend in the past, you are looking at where the market is headed. Once you find a strong price level, you can trade to and from that price level knowing that price will be attracted back to that price level. Volume Price Level trading is not a system in a traditional sense. It is reading the markets. However, many moves with price volume are repetitive and predicatable. What can never be forgotton is that we trade price levels, we are looking to where price is most attracted too. Joined Jan 2007 Status: MTF Stochastics and Volume Price 1,133 Posts Lets focus on 8:45 am. This is where we see a huge spike in volume, which means that price crossed a line that quottriggeredquot a large amount long trades. This we will call the quotVolume Triggerquot. The quotVolume Triggerquot is created at the close of the candle, we never make decisions midway through a candle. Determining the price that caused this quotVolume Triggerquot is the tricky part. Volumes are fairly level prior to this quotVolume Triggerquot at 8:45 am and as such I put the price line above the opens and closes of candles previous. I looked back to 3:15 am where the volume made a small peak. We can see where I drew the quotPrice Level Line at Triggerquot and we can see how the volume from 3:15 to 8:45 reacts to this line. I will write more about this later as it is very intuitive for me to see the quotPrice Level Line at Triggerquot but there is a very analytical approach to this that can be used to establish this line. I also look for simple prices that are ending on quot5quot or quot0quot, in this case at 1.3195 -- well never be exact and it is good practice that we typically use the quot5quot and quot0quot price levels when setting a price level. So at this point we know have established that their is a price level line at 1.3195 and this has triggered a buying spree in the market. From 9:00 to 9:30 we can see that volumes have declined and the price has pretty much maxed out at the top of the chart. So after the 9:30 candle closes, I put my sell order in at the 1.3222 and waited for my order to go through, which it did. My stop is at 1.3230, a little higher than the highest price reached since the quotVolume Triggerquot. My exit target is simply at 1.3195 where the quotPrice Level Line at Triggerquot is set. This is a simple set the trade and forget with my broker. However, better strategies to maximize the trade and exit by volumes and price do exist for in the moment trading. If you paid attention you can see my error where I set the quotPrice Level Line at Triggerquot. I set it at 1.3222 and at 10:45 11:00 we have proof by the volume spikes that the real price level is at 1.3220. Notice my error I should have stuck to the quot0quot price level at 1.3220 and not 1.3222. In this instance it did not hurt me, but trade opportunities can be missed by a simple mistake like this - small as it may seem. Also at 11:00 we have a new trigger and price level line to establish for a long trade. The safe level is at 1.3185 or 1.3190. Ill let you ponder that for now and see if you can figure out why thats a safe entry point for a long trade. And where would you exit It looks so arbitrary and simple doesnt it It is and it isnt. Obviously establishing the correct price level line is the challenge and my hope in this forum is to show you how to dtermine that price level line not just by instinct but with some logic and analysis so there is no emotion or second guessing in your trading and that you are making pips all the time. and not hitting those dreaded stops Joined Jan 2007 Status: MTF Stochastics and Volume Price 1,133 Posts It certainly can happen and thats were some other tools come in handy, like my post on older Escalator to Pips forum that uses multi-time frame stochastics so we know where we are in the trend. Even at that, Im fundamentally not a risk taker, so stops that are hit, dont pull me down overall too far. When we are fluctuating near a price level, that duplicity of a long indicator triggering another long indicator will hit our stop. This is much of the longer thread, so keep watching. well definitely dive into this issue. It is an interesting concept you have there, but I was just wondering how do you know that price has maxed out and is about to go back to the initial price level line at trigger. Could the price just not consolidate and shoot up again Do you look at specific price action to determine that price will reverse or is it just what price usually does after such volume rise. Anyways, thanks for sharing, looking forward to see how this thread will develop Joined Jun 2010 Status: Focus And Simplicity 1,079 Posts Nice to see you around and active again. Ive actually always been curious about the proper utilization of the volume indicator because I have heard that many of the professionals always talk about it especially in a lot of articles and such that I read but Ive never actually figured a value added way to utilize it. So, with that said Im definitely tuned in as I know you will have some innovative and interesting stuff to offer here and Im always open to learning something new. No man is free who is not a master of himself. - P. M.- Joined Jan 2007 Status: MTF Stochastics and Volume Price 1,133 Posts Trading and Some Pitfalls There are definitely some pitfalls to watch out for and knowing these and measuring our risk reward will go a long way in keeping us profitable. Lets look at the next chart and our quotVolume Triggerquot, you can see the volume before this was almost non-existent and relative to that on Dec 30 18:00 we see a peak. This is definitely a cautionary trade with volumes this low overall for an extended period and our peak just rising above 500, but its a good lead into a pitfall so well use it. You can see if we set our price level at the trigger at 1.3205 (remember the quot5quot and quot0quot rule) that 1.3205 seems too low and out of place. really stretching the low limit of price. Using a quotPrice Level Line at Triggerquot of 1.3210 match are volume chart and price history much better. Price jumps up and we see volume die off 3 candle periods after our trigger. So now we set our sell order at 1.3230 and our stop at 1.3235. You can see how we came to the determine the stop line 1.3230 is above all the previous high prices on this chart (except one candle), it ends in a quot5quot (5,0 rule) and it is close enough to our sell order that if we hit our stop we really wont get hurt. So risk to profit ratio looks pretty good with our exit being 1.3210. Attached Image (click to enlarge) Joined Jan 2007 Status: MTF Stochastics and Volume Price 1,133 Posts Now, lets look at the pitfall looming ahead. We just made a great short trade and we get another trigger on Dec 30 21:45, coincidentally the same candle our exit was hit on the previous trade. We can see that our price doesnt rise very high and the volume drops after the trigger. Our quotPrice Level Line After Triggerquot will be the same as our quotPrice Level Line at Triggerquot of 1.3210. Why We can see the volumes have dropped 3 candles after the trigger and we have seen no significant long price move. If we put the price level after the trigger at 1.3215 there is no previous price level reached in previous candles that support it. Now the pitfall. If we set our short order at 1.3210 this we know is a trigger value for longs, so extremely risky. Our stop could find a place at 1.3220, Personally, I dont like it but a case could be made for it, certainly no lower. Our exit in this case will run purely on a volume trigger. Thats 3 red flags for a risky trade and we should avoid it. Better to sit and watch and wait until overall volumes are better. A riskier trader might take their earnings from the previous trade and set their stop at that level. so at worse they break even. Short order at 1.3210 and exit on the volume trigger that eventually comes at 23:45. its a great trade in the end. However, that volume trigger could have been to move the price in the opposite direction. so watch out for this pitfall. Well definitely revisit many trades similar to this and as a holistic trading strategy examine the pros cons of entering these type of trades and how to stack the odds in our favour better. Attached Image (click to enlarge) Joined Jan 2007 Status: MTF Stochastics and Volume Price 1,133 Posts I promise I will summarize the rules and guidelines after I introduce the topic. Volumes and Price Levels are powerful when used together and consider the introduction the safety course. I want people to trade successfully and know why they are making their decisions. If Im unclear and you would like a better explanation in anything I write please let me know what and I will definitely look to rewrite and make it easier to understand. Its just the beginning and a new and difficult topic to write about, so I am no doubt going to have some clarity challenges ahead of me. your explanations are not clear. very confusing. not sure what the exact rules are. it would be helpful to just summarise the rules. Joined Jan 2007 Status: MTF Stochastics and Volume Price 1,133 Posts Yes, the overall concept is correct. I might differ with you on price levels. Id prefer at price level at trigger of 1.3260, just because we saw no volume for the price to drive below 1.3255 just previously (around 23:00). Id like a stop at 1.3300, I think it is less likely to get hit. 1.3295 might get tested or just touched. I like the 1.3285 entry, making the risk ratio good(lose 15:gain 25) -- the risk ratio allowed me to set the stop higher and a stronger reason go with a higher stop. Just a point - Id double up my short order right after the 3:00 candle. notice the spike in volume and the lack of response in price. Thats another trigger but our price levels would not change and wed be looking at the same trade entry exit. Its just a bonus we should take advantage of. You spotted a great trade hi spudfyre. thank you for this thread and i just want to see if got it right here an exemple on eur usd we had a volume spike at 1:30 am so price level line at trigger is 1.3265 and price level line after trigger is at 1.3285 so we will short from 1.3285 with stop at 1.3295 targeting price level line at trigger i. imgur b7cmc. png Yes, the overall concept is correct. I might differ with you on price levels. Id prefer at price level at trigger of 1.3260, just because we saw no volume for the price to drive below 1.3255 just previously (around 23:00). Id like a stop at 1.3300, I think it is less likely to get hit. 1.3295 might get tested or just touched. I like the 1.3285 entry, making the risk ratio good(lose 15:gain 25) -- the risk ratio allowed me to set the stop higher and a stronger reason go with a higher stop. Just a point - Id double up my short order right. Subscribed, even if the whole concept it is unclear, but sounds interesting. Please explain a little bit more in detail how do you determine the price level line after trigger. Good luck with your thread. Thank you for your effort to share. Os membros devem ter pelo menos 0 vouchers para postar neste tópico. 1 comerciante que visualiza agora Forex Factoryreg é uma marca registrada.